水井坊：地产结算增厚业绩高端白酒显著复苏

发布日期：2011-05-25 15:56 阅读量：112

　　公司09年全年实现主营业务收入16.73亿元、利润总额4.99亿元、净利润3.21亿元,分别比去年同期增长41.95%、2.39%和2.19%。实现每股收益0.66元,与我们之前预测的0.68元基本一致。09年度分配预案:每10股派发现金红利5.4元（含税）。

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　　09年公司酒类业务发展受到冲击,中高档酒增长显著放缓,但低档酒加速发展。

　　公司全年酒类业务实现收入11.35亿元,同比下滑-0.31%。其中高档酒实现收入10.28亿元,同比下滑9.44%,中低档酒实现收入1.06亿元,同比增长45.31%。与去年白酒行业发展趋势基本吻合。

　　销售结构的变化加速酒类业务毛利的下滑。09年全年酒类业务毛利率下滑了6.48个百分点至73.24%,但是如果分的档次看,毛利率基本维持。其中中高档酒毛利率仅下滑0.48个百分点至79.37%,中低档酒毛利率下滑了0.9个百分点至13.72%。

　　受益于房地产确认收入带来的规模效应,公司销售费用和管理费用率分别下降了1.96个百分点和3.39个百分点。期末公司预收账款余额为7.40亿元,同比增长32.1%,主要是“蓉上坊”二期项目预售款所致,这部分收入将在今年四季度结算。

　　高档酒业务加快恢复。2009年上半年公司实现中高端酒收入3.81亿元,同比下滑了25.8%,而全年中高端酒收入仅下滑了9.44%,据此推算下半年中高端白酒实现收入6.48亿元,同比增长4.05%,增速显著回升。验证了我们之前的判断:公司高端酒类业务收入正在逐步恢复,但是恢复步伐会慢于整体其他高端白酒品牌。

　　盈利预测与投资建议:维持之前的盈利预测,预计2010和2011年每股收益为0.85元和0.74元（未包含地产业务）。2010年业绩增长亮点:高端白酒销售持续快速恢复;房地产业务结算。维持目标价27元和“买入”评级。股价刺激因素:一季报、中报以及蒂亚吉欧完成控股。风险:转让全兴酒业之后公司低档酒业务更加薄弱。

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