古井贡酒：结构调整带动业绩确定性高增长

发布日期：2011-05-25 15:56 阅读量：122

　　公司业绩超我们预期，主要在于两方面：

　　一方面在于公司确认部分预收账款所致。2009年公司实现销售额13.41亿，净利润1.4亿，分别同比增长-8.4%和318%，2009年EPS为0.60元，4季度实现EPS为0.4元。收入总额中白酒主业收入实现10.4亿，同比增长24%。公司在2009年3季度预收账款为1.7亿，到第4季度仅为9830万，确认了7190万，但全年来看，其预收账款依旧大幅增长70%。从现金流量表来看，公司2009年销售商品收到现金流为16亿，同比下降约1.7%，但在购买商品支付现金流大幅下降33.3%的情况下，使得公司经营活动产生现金流大幅增长44.6%。

　　另一方面在于公司综合毛利率大幅提高22.34个百分点，达到60.81%的水平，这要超过我们前期假设的54%的水平，主要是原材料成本的降低大大超过我们预期，这与公司近几年的内部组织流程优化和产品结构调整有很大关系。预计未来几年公司综合毛利率水平还能大幅提到，并带动公司净利润率水平提高。公司在2009年净利率为10.44%，这个水平仍旧普遍低于其他白酒上市公司的水平，我们认为长期来看，达到25%是非常有可能的，按照50亿销售额计算，实现5.3元的EPS并不是难事。

　　按照公司2009年重新调整的统计口径计算，公司白酒业务中，高档酒销售收入同比增长88.45%，中档酒收入增长66.71%，低档酒收入下降76.53%，结构调整的力度非常明显。

　　从上述数据来看，我们认为公司基本实现了“三降三升”，即“产品数量下降，发出商品数量下降，生产采购成本下降；生产效率上升，平均单价上升，企业盈利能力上升”，未来几年，在公司“年份原浆”系列酒占收入比重持续提高的情况下，公司产品结构调整的步伐将进一步加快。据了解，公司年份原浆酒2009年占据26%左右，到2010年应该占据35%以上，到2011年达到50%不成问题。

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