2010年一季度公司实现销售收入6.2亿元，同比增长118%，实现归属于母公司股东净利润1400.4万元，而去年同期亏损；除权前EPS为0.073元。

　　一季度由于天气及春节因素，是炭黑的传统淡季，但在下游旺盛需求拉动下，今年一季度公司炭黑实现满负荷生产，销售旺盛，销量达到9.62万吨，同比增长70%。由于煤焦油价格上涨较快，公司产品价格上调滞后，无法及时传导成本上涨，一季度毛利率仅为14.9%，环比下降3.8个百分点。目前国内煤焦油主流价格涨至3200元/吨左右，公司在4月份提高炭黑售价400-500元/吨，毛利率有所恢复，但仍将低于去年同期水平，后期炭黑仍有提价要求。一季度公司三项费用率保持平稳，合计为11.5%。毛利率的降低使净利润率仅为2.3%。

　　乌海已建成的12万吨产能生产正常，第四条线在建设中，上半年能够建成投产。4月份公司炭黑订单饱满，预计全年炭黑销量将达到43-44万吨，同比增长34%。2010-2011年将建设邯郸16万吨项目，到2012年，公司产能将达到74万吨。邯郸项目4月内有望拿到有关批文，年内将形成8万吨产能，邯郸基地未来盈利能力将强于本部。

　　由于煤焦油价格上涨超出预期，且送股后股本增大，我们调整盈利预测，2010—2012年EPS分别为0.62、0.83、1.07元，给予“谨慎增持”评级。

　　龙净环保[34.51-1.90%]（600388）：手持订单饱满未来受益环保新标准（增持）

　　2009年公司实现营业收入、毛利和净利润分别为34.17、6.74、2.58亿元，同比分别增长17.11%、44.92%、47.63%，毛利率和净利率分别为19.72%、7.54%，同比分别提高3.78、1.56个百分点。全年实现EPS1.24元，超过我们的预期0.10元。剔除房地产贡献的5499万净利润，全年EPS仍有0.97元，同比增长16.12%。

　　2009年收入增长的主要原因是除尘设备改造需求旺盛；毛利率增长的主要原因是自制比例高的除尘设备受益钢价下跌，毛利率大幅提高5.32个百分点。

　　行业需求展望：虽然火电新增装机容量放缓，火电脱硫和除尘新增需求下降，但是火电行业大气污染物排放新标准即将出台，火电脱硫和除尘改造需求将大幅增加，火电脱硝市场将启动。并且，以钢铁为代表的非火电行业大气污染控制政策陆续到位，非火电除尘脱硫新增需求增加。另外，欧美更新换代需求和发展中地区新增需求旺盛。总体来说，我们认为公司面临的行业空间更大，详见深度报告《行业增长有空间公司业绩有保障》中的分析。

　　公司未来重点拓展除尘脱硫改造市场和出口成套市场，目前手持订单非常饱满，年末预收账款19.84亿元，预计手持订单超过50亿元，其中出口市场已取得近亿美元除尘合同。

　　受益即将出台的火电环保新标准、非火电和出口需求，预计2010-2012年EPS分别为1.40、1.71、2.02元，目标价42元，增持。

　　主要风险因素：钢价上涨影响毛利率水平。

　　徐工机械[41.88-4.16%]（000425）一季报没有充分反映销量创历史新高（增持）

　　一季报预增公告：公司今日公告2010年一季度EPS约0.5764-0.5879元，同比去年一季度备考EPS0.3256元增长78%左右，环比去年四季度备考EPS0.50元增长16%左右。一季度EPS略低于我们前期0.68元的预测。

　　主要产品汽车起重机销量及同环比增长：根据协会数据，公司2010年一季度汽车起重机销量5455台，同比去年一季度3185台增长72%，环比去年四季度增长40%，创有史以来季度最高销量水平。

　　一季报低于预期的原因：我们认为，汽车起重机季度最高销量没有带来季度最高业绩，可能与公司在一季度提了较多的费用有关。而之前我们0.68元的预测主要是基于销量增长作出的判断，并不是很全面。从历史上来看，季度销量与季度业绩之前并不是完全的正比关系。

　　汽车起重机需求判断：我们宏观研究员认为，目前政策对房地产的打压日趋严厉，而为了保持经济稳定增长，未来对于非地产投资的压制应会逐渐放松，预计基建投资增速三季度会开始回升。我们认为，2010年汽车起重机需求受益基建投资延续，将呈现前高后不低状态，保持较快增长。

　　盈利预测与投资建议：我们认为后面三个季度的费用会下降，业绩高点将在二季度出现，三、四季度业绩有望超过一季度。维持2010-2012年EPS分别为2.66、3.52、4.24元的预测、以及50元目标价和增持评级。

　　平高电气[17.42-0.68%]（600312）：2010借力特高压步入恢复增长期（谨慎增持）

　　公司09全年实现营业收入23.40亿元，同比下降10.69%；营业利润1.21亿元，同比下滑48.74%；利润总额同比下滑46.21%至1.30亿元；归属母公司所有者净利润同比减少31.50%至1.42亿元，对应EPS为0.21元。

　　公司09业绩低于公司08年做出的营收28亿，税后净利2.25亿元的预计主要是由于行业竞争激烈，公司中标金额下滑较大，平高本部及平高东芝在国网集中招标中市场占有率由08年的30.96%下降至8.41%。同时，部分产品降价幅度达到20%-30%，致使毛利下降超预期，拖累了公司的业绩表现。

　　从产品结构看，公司核心产品封闭组合电器09实现营收14.44亿元，同比下降15.73%，毛利率微升0.91个百分点至22.45%，毛利占比上升至68.56%；SF6断路器虽同比增长4.14%至5.71亿元，但产品价格下降导致毛利率下降近半，至13.81%；隔离开关业务营收同比收缩21.35%至1.88亿元，对应毛利下滑3.58个百分点至11.46%。

　　报告期内，平高东芝实现营收19.26亿元，净利润2.55亿元，对应上市公司投资收益1.28亿元，净利率相比08年的15.07%下降1.81个百分点至13.26%。公司来自平高东芝的投资收益占公司净利润比重重新上升至89.91%，考虑到平高东芝盈利的稳定持续性，平高东芝未来仍将是公司利润的主要来源。

　　公司募投项目特高压、超高压产业基地预计2010年中期可部分投产，2010年底将全部具备生产条件。公司在手订单近21亿元，2010年，公司计划实现营业收入26.79亿元、归属于母公司净利润1.17亿元。

　　综合考虑国家对特高压线路投资的加大、新平高基地建成后公司在高毛利的特高压领域的产能扩张以及国网入住后公司管理效率的提升，我们判断09是公司最为低潮的一年，2010年平高将步入恢复增长阶段。预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.73元和0.82元，给予公司“谨慎增持”评级。

　　泸州老窖[32.970.43%]（000568）：未来业绩增速稳定，估值回落显投资机会（增持）

　　泸州老窖2009年实现营业收入43.70亿元，同比增长15.06%；利润总额21.52亿元，同比增长30.13%，归属于母公司的净利润16.73亿元，同比增长32.18%，实行每股收益1.20元，符合我们之前的预期。继续聚焦双品牌，今年将实现量价齐升。09年以国窖1573和老窖特曲为主要产品的高档酒系列的收入仅上升6%，增幅较小，其中国窖1573的销量约为2800吨，同比略有增长，老窖特曲基本没有增长。今年公司将继续聚焦双品牌战略，去年底将国窖1573的出厂价提高10%，同时今年将推出老窖特曲年份酒，高档酒的吨酒价格将有较大提升，销量也会增长，量价齐升推动业绩增长。

　　中低价位酒销量和盈利能力都有较大提升，成业绩新增长点。09年公司中低价位酒销量近10万元，同增60%以上，同时中低价位酒产品的出厂价和盈利能力也实现提升，毛利率从33%上升到43%。公司未来仍将继续加大中低价位酒的销售，是业绩增长新动力。

　　华西证券的投资收益增幅较大，推升公司业绩增速。09年华西证券带来的投资收益为3.58亿元，同比增长108%，贡献每股收益0.20元，预计未来华西证券收益将保持稳定增长，继续推升公司业绩。

　　为实现130亿元的销售收入目标，未来4年业绩将保持稳定增长。为实现2013年130亿（含税）的收入目标，公司未来4年收入的年复合增长率将达到26%，同时公司已实现股权激励，预计未来4年业绩增速稳定在25-30%，2010-2011年EPS1.45和1.95元，其中白酒业绩1.25和1.70元，给予白酒业务30倍，证券业务20倍PE，目标价41.5元，目前股价的PE只有22倍，推荐。

　　张裕A[72.70-1.14%]（000869）：业绩继续稳定增长，调高目标价格至90元（增持）

　　张裕2009年销售收入、净利润分别为41.99、12.27亿元，同比增长21.6%、26.0%，每股收益2.14元，符合预期。拟每股派1.08元。销售收入增速前低后高，销售形势持续向好。公司4季度销售收入增长40%，增速快于前三季度和第三季度分别达到25、10个百分点。2010年1季度销售情况不错，公司计划全年销售收入达到48亿元。

　　产品结构调整提升毛利率。09年公司继续提高高档酒的占比，其中北京爱斐堡酒庄销量和价格都大幅增加，在原材料成本大幅上升的情况下，总体毛利率增加了1.38个百分点。未来高档的酒庄酒仍是发展重点之一。白兰地毛利率下降了5个百分点

　　销售费用增长较快，2010年将控制费用增加。09年公司销售费用率继续上升至26%，三项费用率上升了0.8个百分点。公司计划2010年主营业务成本及三项期间费用控制在25亿元以下，考虑到09年已达24.75亿元，此目标完成将非常困难，但预期费用率将会下降。

　　2010年加大投资力度，扩大葡萄基地，建设酒庄，强化销售网络。公司计划10年投资超过5亿元，主要是扩大北京爱斐堡酒庄生产规模，在陕西咸阳新建一张裕酒庄，在54个城市购买销售用办公楼。

　　投资恒丰银行，强化现金管理。基于公司现金流非常好，货币资金达到25亿元的情况，投资10亿元以每股3元的价格入股恒丰银行（09年Eps达到0.21元）应改是不错的选择，未来可能带来可观的收益。

　　预计公司2010年销售增速好于09年，成本控制将提升盈利能力。预计10、11年Eps为2.81、3.49元，调高目标价至90元，增持。

　　濮耐股份[13.60-1.23%]（002225）上下游并购整合，国内外需求复苏（增持）

　　公司产品95%销往钢铁，20%销往国外。1季度全国粗钢产量同增25%，耐火材料产量同增32%。海外钢铁产能利用率由40%恢复到约70%。韩国现代制铁份额将由30%多增加到50%，美国子公司将实现盈亏平衡。2010年需求处向上周期，预期1季度业绩同增40%以上。

　　耐火材料行业规模以上企业2000多家，公司为国内最大耐火材料供应商、市场份额不到2%。钢铁集团化整合必然导致其采用整体承包方式控制成本，耐材供应商由七八十家减少至两三家。公司整体承包占37%（利尔占68%），整体承包增加将提升市场份额和盈利水平。

　　《钢铁产业调整与振兴规划》要求三年内前5位集团产能占全国45%以上，判断未来两年钢铁行业整合必将加速，耐材行业整合亦必然加速以短时间内满足下游需求。公司2009年收购了昆耐51%和宝明100%股权，后者一旦获证监会通过将使得公司整合战略进一步加快。

　　特级高铝、烧结镁砂、中档镁砂为公司采购量最大三种原料，原料成本约占总成本76%。公司年报中披露2010年将积极利用资本市场优势，整合上游行业优质公司，逐渐进入上游资源领域。公司目前现金2亿，股东大会拟定使用银行授信额度不超过6亿，整合资金充裕。

　　北京利尔2010年发行PE40倍，预期于近日上市，近期中小板首日开盘涨幅平均74%、最少24%。濮耐股份2010年PE为28.5倍，公司在上下游整合战略上明显快于利尔，而整体承包占比亦有较大提升空间，同时考虑行业需求处上升周期，建议增持，目标价17.4元。

　　石基信息[37.39-1.58%]（002153）：经营改善，10年股权激励有行权机会(谨慎增持)

　　公司09年业绩低于预期。实现营业收入4.07亿元，下滑8%；利润总额1.45亿元，下滑15%;净利润1.32亿元，下滑7%。09年部分新建酒店项目开业延期，公司软件开发与系统集成业务收入分别下滑18%与25%，完成新建国际连锁高档酒店信息系统项目86个，下降45%。在上海世博会、海南旅游岛、广州亚运会等的带动下，预计10年该业务将出现一定幅度增长。09年技术支持与维护业务收入增长30%，毛利率提升16个点，利润占比提升15个点至38%。签订总用户数达589个，增长14%。公司已积累的庞大客户群将使该业务较少受宏观经济影响而保持稳健增长。

　　在较低星级及本土高档酒店方面，控股子公司西软科技净利润增长15%，占公司总净利润比重达10%。新增用户340家，下降15%。餐饮系统业务方面，Infrasys新增客户599家，增长14%。

　　公司的战略性项目畅联业务有所推进。到09年底，已与1423家酒店完成有效连接，与超过20家渠道达成合作协议，与7家酒店集团签定CRS与畅联直连合同。尚未构成利润增长点。

　　09年毛利率上升7个点；管理费用增长40%，占营收比重提升9个点。公司的股权激励计划已完成期权授予，行权条件之一为各年净利润相对于08年复合增速不低于20%。公司有可能实现达成行权条件的业绩规模。

　　我们预期公司2010-2012年销售收入分别为5.54亿元、6.66亿元、7.86亿元；净利润分别为2.05亿元、2.57亿元、3.22亿元；对应EPS分别为0.91元、1.15元、1.44元。

　　焦作万方[25.31-7.56%]（000612）：期待公司基本面的再一次跃升（增持）

　　我们建议对有色行业要重个股轻行业，其中业绩清晰、增长稳定的股票是我们的首选，焦作万方就是这样的一支股票。

　　焦作万方好于预期。而且好就好在投资者之前很少关注的一个领域——电力成本。2007年以来，公司基本面每年都有一个跃升，在2010、2011年公司主要努力的目标就是降低电力成本，而且已经作了卓有成效的努力，预计2011年就将在业绩中体现。预计将增厚公司EPS为0.4元，现在估值水平下对应股价10元。

　　周五由于有色金属价格大跌，预计周一有色股票表现不会太好，但这正是一个机会，一个买入焦作万方这样成长确定且长期有巨大空间的股票的机会，不用在意短期的涨跌，这是一个可以长期持有的股票，我们给予增持评级。

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