顺鑫农业：释放业绩动力较强 “推荐”评级

发布日期：2011-05-25 15:56 阅读量：96

就与控股股东资产置换、增加花博会项目投资额、单方面对佳宇地产增资、1季报和土地中标，我们对公司作以下点评。

1季度，实现营业收入19.71亿元，同比增长32.29%；净利润1.01亿元，同比增长108.16%；每股收益0.23元，基本符合预期。业绩大幅增长的主要原因在于：白酒和房地产销售收入大幅增长，以及产品结构变化推动盈利能力提升。

牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化（旨在实现6000吨低档白酒向中高档转型的研发中心升级改造项目的用地已经落实）和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30%左右，毛利率仍有提升空间。

佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售，预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入，但结算要用2-3年的时间，预计房地产销售收入增速保持在35%左右，毛利率接近50%。另外，公司单方面增资，持有佳宇地产股权比例达到96%，在房地产业务上可获取更多收入和利润。

猪价上涨有利于种猪业务和屠宰加工业务。猪粮比连续10周低于6，连续4周低于5，再加上地方（云南、广西和四川）和中央相继出台冻猪肉收储计划，猪价势必上涨，上周1.48%的涨幅也验证了这一点。

公司与控股股东进行资产置换，换出牵手股份全部股权，换进四宗国有土地使用权（之前通过租赁进行主营业务经营）。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损，此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。

另外，由于未达到正常使用状态，公司对花博会项目增加3亿元投资进行改造，预计今年投入经营。

调整公司盈利预测，2010、2011年EPS为0.75元和1.14元，同比增长104.01%和52.61%。从估值水平来看，公司2010、2011年PE为24.72X和16.2X。最新收盘价仅比增发价高12.48%，难有吸引力，因此释放业绩动力较强，维持公司“推荐”的投资评级。

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