近期,我们分别在安徽合肥和阜阳拜访了金种子酒的管理层,对公司近期的运行情况进行了跟踪。

　　公司白酒业务运行情况概述。2010年第1季度,公司白酒业务实现营业收入2.1亿元,合计销量达到6000多吨,其中地蕴醉三秋在600吨左右,柔和种子酒在1000吨左右,祥和种子酒在1400吨左右。公司在年初取消了柔和种子酒之前的返点,对毛利率提升的贡献将在第二季度体现,预计毛利率可以达到65%。我们预计,公司全年白酒收入能达到9个亿左右(不含税),同比增长45%以上。

　　新灌装产能预计8月份上线。从2009年3季度和4季度预收账款情况可以看出,公司中秋节以及春节销售供不应求,经销商打款非常积极。公司2009年二季度末预收账款数9310万元,到09年3季末预收账款已经快速增长至1.12亿元,而这个数字到第4季度末已经增至1.70亿元,而我们从公司方面也了解到,由于灌装产能跟不上,公司09年旺季已经满负荷生产,销售确实供不应求。不过这种经历在今年将不会重演,公司新建的灌装产能预计将于8月份左右投产,产能新增10万件/日(从前是4万件/日),完全能够保证中秋节旺季的生产。我们认为,新产能投产之后,公司销量增速将进一步提升,保守估计销量增速至少有50%,对公司近年业绩的快速提升起到很大的支撑作用。

　　培育地区进入快速成长期,明年有望爆发式增长。在安徽17个大区当中,公司已经在其中的13个区占据了单品牌的绝对优势,但在合肥、六安(迎驾的家乡)、淮北(口子窖的家乡)、蚌埠(皖酒王的家乡)等地区品牌仍然尚未成熟或完全成熟。合肥市场方面,2010年“醉三秋·种子酒”荣膺第四届全国体育大会唯一指定用酒,有望拉动今年合肥的销量增长。六安、淮北和蚌埠3个培育地区,在今年前4个月也取得了较快的增长,销售额增速达到200%,但由于基数较低,所以整体贡献仍然有限。对于培育地区来讲,如果把2010年定义为“成长期”,那么明年基本可以定义为“爆发式增长期”,一个培育地区从培育到爆发式增长一般需要2~3年时间,年增速一般都在100%以上,目前公司每年都能保证有一些培育市场进入爆发增长期,对公司每年50%以上的业绩增长提供了有力的保障。

　　深耕细作,牢抓县级市场。公司近几年在安徽生产深耕细作,牢牢抓住了安徽县级和乡镇级的市场,这是目前是其他省内其他企业所无法比拟的。未来,这批县级和乡镇级市场未来将陆续进入业绩“爆发增长期”,将对公司2011年和2012年业绩的快速成长起到很大的支撑。

　　省外市场增长势头良好。公司今年刚刚开始做省外市场,主要在天津、河南等个别地区。从我们目前了解到的情况来看,天津市场第一个月回款160万元左右,其中天津市区在100万元左右,天津周边在60万元左右,对于一个刚刚起步的市场来说,成绩已经非常不错,未来的有较大的增长潜力。

　　盈利预测与评级。公司2009年度分配方案为公积金每10股转增10股,预计将在5月18日前后除权。通过此次与经销商的直接对话,我们感受到公司经销商士气的旺盛以及对公司产品的信心,我们再次上调公司盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.55元、0.92元和1.37元,当前公司的股价为19.79元,对应的动态PE分别为36X、22X和14X。近期受到大盘系统性风险,公司股价略有回落,出于对公司长期发展的看好,我们认为近期公司股价的调整对介入者是好机会,基于公司未来的高成长性,以及当前的低估值,我们上调公司评级至“买入”。

　　风险提示。(1)大盘下跌的系统性风险;(2)食品安全问题。

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